核心观点

  1. 中航资本(全称“中航资本控股股份有限公司”)2012年8月借壳上市,是中航工业(全称“中国航空工业集团公司”)的重要平台——金融投资平台,是一家以证券、租赁、期货、财务公司等金融业务和财务性实业股权投资为主要业务的公司。中航工业通过股权划转与托管方式,将证券公司、财务公司、租赁公司、信托公司、期货公司、产业基金置入中航资本。同时,公司通过收购和参股的方式涉足保险和银行业。

  2. 在贯彻中航工业“两融、三新、五化、万亿”发展战略的同时,中航资本确定了自己的战略定位:一是构建“全牌照”金融业务平台,打造一流金融控股公司。二是依托中国航空工业集团公司,拓展产融结合深度与广度。三是投资新材料、新技术、新能源领域,探索战略产业发展方向。

  3. 作为中航工业集团的资本运作平台,中航资本围绕金控平台与创投业务两大主线搭建公司架构。金控业务主要操作平台是中航投资控股有限公司,成立于2002年。2014年增发后中航资本金控平台对下属企业的控制力进一步增强,持有中航证券100%股权、中航信托80%股权、中航租赁96.75%股权、中航财务44.5%股权。金控业务是公司收入主要来源,2015年租赁和证券板块分别贡献了37%和25%的总营业收入。投资业务细分为航空产业投资以及创新产业投资,定位于集团各类项目的融资平台,旨在扶持集团内部技术创新和产业升级。

  4. 中航资本围绕自身发展战略,坚持“一张蓝图干到底”,着力打造“金融控股、国际化运作、股权投资”三大平台,深入推进产融结合,全面加强业务协同。2016年,公司将在租赁、创投业务的带动下,保持业绩高速增长,进一步完善金控平台布局,并持续分享军工资产证券化加速带来的红利。公司估值可采用分部法,分别对租赁、信托、证券、财务公司、其他部分采用PE法估值。按照目前6元的股价,对应2016年PE为17.6倍。


公司概况

历史沿革

中航资本(全称“中航资本控股股份有限公司”)2012年8月借壳上市,是中航工业(全称“中国航空工业集团公司”)的重要平台——金融投资平台,是一家以证券、租赁、期货、财务公司等金融业务和财务性实业股权投资为主要业务的公司。中航工业通过股权划转与托管方式,将证券公司、财务公司、租赁公司、信托公司、期货公司、产业基金置入中航资本。同时,公司通过收购和参股的方式涉足保险和银行业。

在贯彻中航工业“两融、三新、五化、万亿”发展战略的同时,中航资本确定了自己的战略定位:一是构建“全牌照”金融业务平台,打造一流金融控股公司。二是依托中国航空工业集团公司,拓展产融结合深度与广度。三是投资新材料、新技术、新能源领域,探索战略产业发展方向。

在明晰战略定位后,中航资本近年实现了跨越式发展,全牌照金融业务平台已现雏形。利用产融结合优势,中航资本积极参与中航工业重大并购、重组,先后投资中航重机(600765)、中航黑豹(600760)、中航飞机、中航国际公司、沈飞民用航空公司、成飞民用航空公司等,获得了丰厚回报。

为了探索战略性新兴产业发展方向,中航资本加大了对新材料、新技术、新能源领域的投资:与成飞集成(002190)一起投资中航锂电,与中航重机(600765)一道投资中航激光成形制造有限公司,与香港未来国际航空投资股份有限公司合作投资奥地利未来先进复合材料股份有限公司(FACC AG)。

大股东及股权结构

控股股东中航工业集团实力雄厚。中航工业集团是中央直属的特大型国有企业,其前身是中国航空第一、第二集团,是原五大军工集团、现十大军工集团成员。集团业务涵盖了军用飞机、民用飞机、航空运输、交通运输、电子信息等一系列高新技术领域。其在第三代战斗机、歼击轰炸机、空中加油机、无人机、教练机、预警机等军用领域以及民用运输机的开发、制造以及服务提供方面都处于国内领先水平。中航工业拥有约140家成员单位,28家上市公司,自2008年成立以来连续多年实现两位数年增长。2015年上半年中航工业集团实现营业收入1546亿元,利润总额70亿元,同比增长17.3%,实现EVA9.8亿元,比上年同期增加15亿元。

经营分析

借壳上市以来,中航资本营业收入保持平稳加速增长,由2012年的44.71亿元,增长至86.81亿元,2013 至2015年营业收入增速分别为19%、26%和29%,可持续增长能力较强。今年一季度营业收入同比增长21.47%。伴随着营业收入的稳健增长,归母净利润则由2012年的7亿元,增长至去年的23亿元,增长了两倍多,增速分别为17%、114%、28%,虽然增速波动较大,但除了异常剧增的因素,增速与营业收入的增速总体持平,呈现平稳加速增长的态势。一季度归母净利润增长28.74%。

2015年推进资本运作,为进一步深化“产融结合”奠定良好基础。一是公司成功实施发行股份购买资产,对中航租赁、中航信托、中航证券的持股比例分别提升至97.51%、80%和100%,金融资产股权集中度显著提升,业务布局进一步优化,并募集配套资金13.888亿元,公司整体实力和盈利能力进一步增强,为实现跨越式发展奠定基础。二是新兴药业引进国际制药巨头作为战略投资人,同步推进公司股改,于2015年成功在新三板挂牌,为公司股权投资后期运作积累宝贵经验。

公司研究:金控创投双线推进

作为中航工业集团的资本运作平台,中航资本围绕金控平台与创投业务两大主线搭建公司架构。金控业务主要操作平台是中航投资控股有限公司,成立于2002年。2014年增发后中航资本金控平台对下属企业的控制力进一步增强,持有中航证券100%股权、中航信托80%股权、中航租赁96.75%股权、中航财务44.5%股权。金控业务是公司收入主要来源,2015年租赁和证券板块分别贡献了37%和25%的总营业收入。投资业务细分为航空产业投资以及创新产业投资,定位于集团各类项目的融资平台,旨在扶持集团内部技术创新和产业升级。

金控平台发展稳健

中航租赁:借助集团优势,或成盈利支柱

2014年以来,我国融资租赁业进入快速发展阶段。在包括《关于加快飞机租赁业发展》等一系列利好政策的推动下,根据中国租赁联盟的统计,截至2015年6月底,全国融资租赁合同余额约为3.7万亿,比上年末增加4550亿元,增幅14.2%。其中,金融租赁为1.5万亿,增加1700亿;内资租赁1.1万亿,增加1450亿;外资租赁1万亿,增加1440亿。全国融资企业总数达到3185家,比上年末增加983家。根据中国租赁联盟的预测,2016年全国融资租赁业务总量或将达到5万亿人民币。

从竞争态势来看,国内融资租赁行业竞争充分,公司实力较强。国内融资租赁公司可以分为两大类,分别是银监会批准筹建的金融租赁公司和商务部批准筹建的融资租赁公司。内资公司中,注册资本超10亿元人民币的公司有24家,占总数的12.6%。其中,浦行租赁有限公司以76.6亿元的注册资本位居首位,中航租赁则以49.3亿元排在第四。中航租赁国内唯一拥有航空工业背景的融资租赁企业,主要从事飞机与运输设备类资产的融资租赁及经营性租赁业务。截至2015年末,中航租赁实现总收入32亿元,同比增长16.16%,净利润6.06亿元,拥有总资产523亿元。

依靠中航工业集团在航空领域的强大背景,中航租赁的优势主要体现在飞机租赁领域。飞机租赁的业务流程具有较强的专业性,设计环节包括飞机采购、融资安排、资产维护和物流管理等,需要相关企业能够提供航空专业技术支持和金融服务支持。因此,租赁公司的核心竞争力是其在航空租赁的专业服务能力以及相关金融服务的配套整合能力。借助控股股东中航工业在航空专业领域的绝对优势,中行租赁在国产飞机的采购以及租赁配套服务商有着先天优势。

中航证券:去年业绩亮眼,寻求差异化突破

中航资本下属子公司中航证券经营证券业务。中航证券成立于2002年10月,前身是江南证券有限责任公司,2010年5月6日,正式更名为中航证券有限公司。注册资本19.85亿元人民币,中航资本累计控制100%股权(母公司持有28.29%股份,子公司中航投资有限持有其71.71%的股份)。截至2015年末,中航证券总资产143亿元人民币,净资产34亿元;营业总收入约22亿元,营业利润12亿元,净利润9亿元。近三年营收增长率分别为:19%、56%、127%;近三年利率增长率为:扭亏为盈、116%、285%。

中航证券是行业排名中游、牌照齐全的区域券商,其中传统经纪业务集中在江西。考虑到行业在传统经纪业务领域竞争整体激烈,中航证券已逐步把业务集中在优势业务领域,如集团要求所有子公司的投行项目与中航证券对接,这为公司后续投行业务发展提供了空间。

中航证券未来看点在于其自身差异化的定位。凭借母公司中航工业的强大背景,中航证券将自身的发展战略定位为“中国军工产业投融资首选的现代投资银行”。中航工业集团已与上交所签订战略合作协议,双方将在军工资产证券化、互联网金融创新、军工企业IPO、再融资及重组并购等领域开展合作。集团下属金融企业将与上交所共同推进发行场内货币基金、军工产业股票ETF、军工债券ETF 等创新产品,中航证券将成为直接合作中介机构。鉴于中航工业集团内部仍有许多资产证券化标的可供运作,预计中航证券将会成为这一过程中重要的参与者。

中航信托:资产结构仍存调整空间

中航信托业务以基础产业、实业投资、房地产信托为主,收入来自于投资类和融资类信托管理费收入。截至2015年底,中航信托总资产860,939.2万元,净资产520,002.0万元;实现营业总收入176,854.9万元,营业利润142,986.2万元,净利润107,563.0万元。

从中航信托的资产结构来看,贷款类信托的比例偏高,高于行业平均水平;股权类投资,包括上市公司股权与非上市公司股权类投资的占比明显偏少。由于贷款类信托业务多为银行通道类业务,尽管规模较大,但费率较低,并不利于公司利润率的增长。目前,中航信托已着手对其业务进行转型,未来重点将逐步转向财富管理和阳关私募。

中航财务:集团资金归结提供稳健收益

依托集团内部持续存款流入,中航财务正处于稳步发展阶段。中航财务公司于2007年4月成立,其前身是西飞财务公司和贵航财务公司。现有注册资本25亿元。中航财务公司以加强企业集团资金集中管理和提高资金利用效率为目的,为集团成员单位提供财务管理服务。主要从事吸收成员单位的存款;对成员单位办理贷款及融资租赁;办理成员单位之间的委托贷款及委托投资业务。截至2015年末,中航财务总资产7,055,879.1万元,净资产434,690.9万元;报告期实现营业总收入161,794.7万元,营业利润98,327.1万元,净利润74,425.4万元。

资本运作平台助力集团技术创新及产业升级

中航资本的创投业务定位于集团各类项目的融资平台,核心是扶持集团内部技术创新和产业升级。其主要业务包括两类,一类是集团内部成熟企业的资本运作项目,包括上市公司的定增、换股、资产重组以及资产注入等,此类项目的参与主体是中航航空产业投资有限公司和母公司中航资本;第二类是集团旗下的“三新”类项目,即新材料、新技术、新能源领域的相关企业的创新型项目,此类项目的运作平台主要是中航新兴产业投资有限公司。此外,一些多元化项目也需要这个平台进行运作,比如目前中航新兴投资有限公司绝对控股的铁岭新兴药业。

丰富的退出渠道和众多的优质项目是创投类业务持续发展的支柱。首先,与其他创投企业相比,中航资本可以利用集团旗下20余家上市公司的资源优势,丰富退出渠道。目前除了IPO以外,中航资本还可以通过并购、股权转让等其他方式实现退出。第二,中航工业旗下拥有众多质量过硬的高新技术企业,为投资提供了良好的标的。因此,我们认为,投资业务未来将成为中航资本新的增长引擎。去年,中航资本联合中航工业集团旗下的中航科工、中航电子、中航飞机、中航机电对沈飞集团和成飞集团进行增资。通过积极参与集团内部的优质项目资本运作,中航资本未来获得投资收益的空间较大。

集团资产证券化进程的不断推进保证了公司盈利的持续性。2014年末中航工业集团资产证券化率为55%。由于国家军工改革开放政策还在落实,未来三至五年集团资产证券化率有望达到80%。这意味着,从集团整体发展层面来看,几乎未来三五年内会有大批集团内部的优质资产证券化业务需要经由中航资本来进行运作。

通过参与集团资本运作,中航资本取得了丰厚的潜在投资收益。从盈利数额方面来看,2014年中航资本依托其子公司中航航空产业投资公司参与了多个定增项目与股权转让项目。目前来看,这些业务都取得了较为丰厚的汇报,2015年公司投资净收益为11.8亿元。

新兴产业投资正发展成为上市公司的培育平台。中航资本新兴产业投资的主要操作平台是中航新兴产业投资有限公司,投资项目重点关注在新材料、新技术以及新能源领域。这些投资包括:联合成飞集成投资中国锂电、联合中航重机投资中航激光、联合香港未来国际航空投资股份有限公司合作投资奥地利未来现金复合材料股份有限公司等。2015年,中航新兴产业投资的控股子公司新兴(铁岭)药业获准在股转系统挂牌。

结论及盈利预测

中航资本围绕自身发展战略,坚持“一张蓝图干到底”,着力打造“金融控股、国际化运作、股权投资”三大平台,深入推进产融结合,全面加强业务协同。2016年,公司将在租赁、创投业务的带动下,保持业绩高速增长,进一步完善金控平台布局,并持续分享军工资产证券化加速带来的红利。公司估值可采用分部法,分别对租赁、信托、证券、财务公司、其他部分采用PE法估值。按照目前6元的股价,对应2016年PE为17.6倍。