近期A股新股和次新股冰火两重天。新股方面,随着申购预缴款的取消,打新的火热更上一层楼。截至29日已有6家完成了申购。从已公布申购结果的5家公司来看,多项指标均刷新了多年纪录。次新股方面,伴随着开年来A股重挫泥沙俱下,次新股集体陨落,整体大幅回调逾30%,市场情绪降至冰点。然而恐慌之后,次新股将有望再度成为反弹先锋。本文将从重要股东增持行为的角度出发,寻觅具备一定安全边际的反弹机会。

多项指标刷新申购纪录

首先是中签率方面,平均网上中签率下滑至0.05%,与去年平均0.4%形成鲜明的对比。其中,海顺新材仅0.022%,创近8年以来的新低,预计低中签率将成为未来新股申购的新常态。

其次是有效申购户数方面,本批平均为740万,而去年仅129万。其中,南方传媒以780万户的有效申购刷新了17年的纪录。根据中证登的投资者数据,截至1月15日,期末持有A股的投资者数量为5041万人,按照740万的平均有效申购户数,意味着至少有15%的投资者参与了本批新股申购,这还没有考虑存在的一人多户和僵尸户等情况。

新规下投资者将按额度限制申购,中签率已无法反映新股真实的供需。在发行新规实施之前,中签率的高低可能受资金量、估值折让空间、基本面以及市场热点等因素影响。如今,极低的中签率可能仅是发行量难以满足申购需求的反映。从这个角度来说,尽管海顺新材是本批新股中中签率最低的一只,然而这不代表该公司更受投资者青睐、未来上市后能获更高涨幅。新规之后,预计新股上市后的涨幅与新股中签率之间的相关性将不复存在。

新股发行仍存巨大的套利空间是中签率愈发走低的关键,短期内仍将维持。尽管本批新股引入了定价发行新机制,但从本批新股的发行价来看,23倍发行市盈率的窗口指导仍存在。与此同时,尽管开年来A股经历了一轮调整,但从各行业的估值来看,国防军工、计算机等17个行业市盈率仍高于70倍,使得新股依旧存在巨大的估值折让套利红利,吸引着越来越多的投资者申购新股。长期来看,新股发行价格的放开是大势所趋,但预计在注册制实施前估值折让仍将维持,短期投资者可积极参与新股申购。

从资金角度看,新规实施后货币市场利率平稳过渡。交易所逆回购利率的走势显示,22日新股申购以来GC001的回购利率一直维持在2%至3%的水平,一改往常缴款打新期间回购利率动辄飙升至7%以上的情况。这一结果符合预期,表明新股发行对二级市场的抽血效应不再。

预计本批新股申购回报率大不如前。新股申购回报率主要取决于中签率和上市后涨幅两大因素。中签率方面,预缴款门槛的取消大幅度降低了中签率。上市后涨幅方面,近期二级市场大幅回调,年初以来沪深300和创业板指分别回调21.46%和26.40%,股价回调所带来的估值回落将直接降低新股上市后的涨幅,预计本批新股的一字板数量将显著少于去年12月新股平均15个的水平。从目前最新的估值折让空间来看,预计本批新股上市后涨幅前三的为天创时尚、苏州设计和南方传媒。

建议积极申购年前最后一家新股。天创时尚将于2月1日进行申购,公司从事女皮鞋的生产销售,是国内全产业链的多品牌运营商。从基本面看公司亮点不多,公司目前存货账面价值占资产比例较高,募投项目逆势加码主业,产能恐难有效消化。尽管如此,鉴于公司仍存在230%的估值折让空间,上市后毫无疑问将继续遭到市场爆炒,建议积极申购。同时,申购成功后投资者需及时缴款,本批的高澜股份便出现了逾10万股放弃认购的情形。顶级申购需配28万沪市市值,申购上限为2.8万股,预计中签率为0.02%。

预计2月仅有一批新股,中签率或维持在0.05%的低水平。证监会或在节后一周核发新一批新股批文,并在2月最后一周完成发行。从维护市场、平稳过渡新股发行的角度来看,预计发行家数仍会控制在10家左右,未来将逐步提升至每月15-20家的水平。中签率方面,从目前的第一批新股来看,有效申购户数和有效申购股数分别维持在700万户和650亿股的水平,对应0.05%的中签率水平预计将成为未来网上申购的新常态。

从股东增持角度布局次新反弹先锋

与新股申购的火热相比,次新股近期显著走冷。尽管从趋势上看,A股仍未完全止跌企稳,但短期的超跌反弹将带来局部性的波段机会。作为更受资金面关注的次新股,在反弹来临之时有望成为反弹先锋。从重要股东的二级市场增持角度布局次新股,有助于提升投资的安全边际,在市场风险尚未充分释放的时期具有重要意义。

从次新股整体来看,重要股东的增持行为正在加速。尽管市场深陷恐慌情绪之中,以公司、公司高管、险资和产业资本等为代表的重要股东,正加速其在二级市场的增持。从近几个月的增持市值来看,今年1月次新股重要股东的增持市值达100亿元,远高于去年四季度的三个月(分别为38亿、79亿和74亿)。尽管与去年三季度相比仍有些许差距,但应该注意到,彼时的增持存在着救市的行政安排,此时的增持多属于重要股东的独立投资行为,可能意味着其认为公司股价已回落至合理或低估的区间。

重要股东增持次新股有三方面的逻辑:一是上市公司资本运作的安排,二是外部举牌主体的逢低抢筹,三是股价巨震之下的护盘表态。总体而言,前两者无论在交易的实质性意义,还是购买的股份数量,均大于后者单纯的护盘行为,因此更值得投资者把握。

第一,上市公司资本运作的安排。次新股在募集资金后,公司流动性往往有较好的改善,因而能更加频繁地开展资本运作。其中,包括股权激励和员工持股计划在内的资本运作方案可能涉及到股份的增持。如欧浦智网,13日公告以资管计划和回购股份的方式,在二级市场合计购入公司股票约225.65万股,完成了第一期员工持股计划的股票购买。在股价的相对低位开展员工激励等资本运作,有利于降低成本,同时获得更高的收益。

第二,外部举牌主体的逢低抢筹。去年底,随着万科和宝能大战的愈演愈烈,举牌概念渐成市场津津乐道的主题。不同举牌主体增持出发点不尽相同:险资举牌多出于通过财务投资获取高收益,进而反哺负债端保险产品;而PE和私募的举牌则可能更多基于战略投资的考虑,以获取股权为目标,实现在资本市场的布局。次新股由于上市初期市值规模较小、资本运作空间更大,因股价弹性较大而被错杀之时,更容易受到资金关注。去年下半年以来,包括天孚通信、真视通、鹏辉能源和设计股份等在内的次新股,均受到了举牌资金的青睐。

第三,股价巨震之下的护盘表态。去年下半年,证监会曾要求上市公司制定包括但不限于大股东增持、董监高增持、公司回购股份、员工持股计划、股权激励等维护公司股价的方案。尽管重要股东也增持了公司股份,但多数时候增持规模较小、比例也相对较低,因此对股价所形成的利好有限。如去年股灾期间,如博腾股份、蓝思科技和盛宏科技等次新股,公司部分高管曾象征性地增持数百股到数千股,然而这一类型的小规模增持难以形成合力,提振萎靡的股价。

归根到底,估值优势是重要股东增持的核心原因。与个人投资者相比,以公司、公司高管、险资和产业资本等为代表的重要股东相对更了解公司经营和行业前景。在信息披露和短线交易禁止性规定的限制下,重要股东往往只能从公司长期价值的角度出发增减持其持有的股份,而估值水平是又是衡量公司长期价值的根本。从历史经验来看,重要股东的增持行为将成为确认估值底有效性的关键。产业资本增持潮的出现将对市场走出估值底部有显著的推动作用。

依托于以上逻辑,建议投资者重点关注:去年四季度以来,受到重要股东增持,且增持规模及增持比例靠前的次新股。其中,增持规模靠前的有:招商蛇口(29.71亿元)、真视通(4.57亿元)、鹏辉能源(4.14亿元)、天孚通信(3.57亿元)、光环新网(1.36亿元)。增持股份占总股本靠前的有:鹏辉能源(5.00%)、天孚通信(5.00%)、真视通(4.96%)、招商蛇口(1.69%)、永创智能(1.20%)。

其中,招商蛇口和光环新网两家次新股的增持均是为了实现稳定股价的承诺,本身无太多亮点。尽管招商蛇口大股东真金白银买入了近30亿元,但换股前过高的涨幅已透支了公司未来相当长一段时间的增长空间。真视通、鹏辉能源和天孚通信则为中融人寿举牌的次新股,目前已跌破举牌均价。三家公司基本面均较好,有较好的增长前景。永创智能属于员工持股计划增持,目前股价低于增持均价30.37元,公司是国内二次包装设备领域的龙头企业,前景较好。