第二批新股的脚步才刚刚落下,第三批新股发行的号角就已吹响。3月1日,证监会下发了年内第三批新股的发行批文,上海主板3家、中小板2家、创业板3家。其中,蓝海华腾直接定价发行。除此之外还特别提到,上述8家企业的预计募资总额不超过40亿元,此举旨在降低新股发行对二级市场情绪的冲击,体现了监管层对市场的呵护。

本批新股制造业仍是主角,隶属行业景气度分化较大。除名家汇隶属于建筑业外,其余7家均来自于制造业的子行业。其中,通宇通讯和景嘉股份属于计算机、通信和其他电子设备制造业,白云电器和蓝海华腾属于电气机械和器材制造业,这两大子行业景气度相对较高;坚朗股份和赛福天属于金属制品业,康普顿属于石油加工、炼焦和核燃料加工业,这两大行业相对而言存在产能过剩,探底进程仍在进行中。

目前来看,下周暂时仅有白云电器一家新股招股。该公司网上申购安排在周三,届时顶级申购的投资者需准备14万元的沪市市值;根据4.18亿元的募集规模,预计中签率在0.03%至0.04%之间。从进程上看,预计下周四和周五仍将有2家公司启动招股,建议投资者密切留意。白云电器专注于中低压成套开关设备。从销售规模来看,公司的龙头地位较突出。报告期内,业绩增长较快,2015年营业收入增长12.92%,利润增长27.95%。然而参考同行的经营状况,预计电气设备行业的高增长期已过,预计公司未来的经营将保持平稳。根据每股8.50元的预估发行价测算,公司发行市盈率为20.24倍,对应42.09%的估值折让空间。

第一批和第二批新股发行回顾

截至3月4日,年内第二批发行的9家新股均已完成网上申购,第一批发行的7家新股也悉数开板,在此简要对上述两批新股发行作简要的回顾。

第二批新股显示:网上中签率持续下滑,网下配售参与者增加。截至3日,9家新股已有8家公布了中签率,平均网上中签率为0.05%,较第一批平均0.06%有所下滑,印证了之前对新股申购参与人数将持续增加的观点。其中,中签率最高的为金徽酒(0.074 %),最低的为新易盛(0.027 %),基本符合预期。

值得一提的是,参加网下配售的机构数量持续增加:第二批新股平均有效报价配售对象达1350家,远高于第一批的1118家。A类(公募基金和社保基金)以及C类(其他投资者)是新增配售对象的主要来源,而C类投资者中又出现了许多个人投资者的身影。尽管网下获配比例(第二批平均低至0.015%)远低于网上中签率(0.05%),同时参与门槛较高(1000万元市值门槛),但对于大户和特大户而言,由于不存在“顶格申购”限制,参与网下配售的获利收益仍可能显著高于网上申购。预计未来仍将有更多投资者通过网下方式申购新股,从而进一步拉低配售收益。

第一批新股显示:开板前收益显著下降,分化走势可能带来炒作新机。该批新股在涨停板打开前平均获得245%的涨幅,大不如去年平均345%的水平。这主要是受二级市场大幅回调的影响,新股炒作流动性下降,溢价水平显著降低。未来在注册制推行的进程下,新股供应增加的预期将成为溢价回落的又一因素。

与此同时,还有两个现象值得留意:一是新股开板前涨幅与其估值折让空间的相关性显著下降,如第一批新股中,折让空间最大的天创时尚仅录得162.14%的最小涨幅,而折让空间次小的高澜股份反倒获得了该批最大的涨幅351.55%。二是新股开板后的走势分化更为显著,前期涨幅较高的开板后往往大幅回调,如高澜股份、苏州设计和海顺新材;而涨幅较小的开板后仍继续补涨并创出新高,如天创时尚和鹭燕医药,分化的走势可能给次新股带来新的炒作机会。倘若这一规律延续,第二批开板时间较早、开板时涨幅小于200%的新股将有望受到资金追捧。

次新反弹“股权质押”稳中求胜

尽管节后A股在人民币贬值压力降低、流动性阶段性改善和全球风险偏好修复等因素的共同作用下止跌回暖,次新股亦紧跟创业板大幅反弹。然而自2月22日起,次新股及其对标的创业板,表现便开始逊色于主板。这主要是受央行宽松预期再起,各工业品涨价以及地产链条复苏产生“轻成长,重周期”的逻辑所致。

尽管传统周期行业正重获市场关注与认同,但宽松逻辑极易证伪(近期重点关注3月10日披露的2月信贷和金融数据),从而再次推动市场风格重回成长。短期来看,当前市场并未有效止跌企稳,投资者应重视品种质地而非弹性,策略上可密切留意有股权质押概念的次新股。该板块攻守两相宜,安全边际较高。

股权质押是次新股股东获取流动资金的常见融资方式。对于次新股而言,由于其刚刚完成首次公开发行,短期内难以再度通过定向增发等方式募集资金。倘若公司发展急需资金,股权质押便成了次新股公司的选项之一。当资本市场景气度较高时,通过股权质押可获得更多的现金流;但当市场剧烈波动之后,股权质押风险急剧放大,在大幅调整的市场环境下甚至可能出现平仓的危机。

统计数据显示,从去年年初开始,截至3月3日,进行股权质押的次新股共有173家,分别执行了672次质押,目前尚未解押的仍有164家,合计560次。经过年初以来的几轮下跌,不少次新股正面临着股权质押被平仓的危机。

次新股大股东自救的利益捆绑带来投资的安全边际。理论上,大股东不会轻易放任股价接近预警线及平仓线,这主要是当前环境下两大因素决定的:一方面,进行股权质押的大股东质押股数普遍较多,若任其平仓恐对大股东的控制权产生重大影响。考虑到次新股大多为民营企业,大股东不会轻易放弃对公司的控制权。另一方面,若股价触及预警线及平仓线,大股东需掏出大量资金来追加保证金,在目前的经济环境下,短期内获取大量外部资金来抵御风险并非易事,尤其是对于中小企业扎堆的次新股而言。

因此,大股东极可能将通过市值管理等方式,对股权质押产生的风险进行自救。大股东的利益捆绑大大增加了该事件的投资安全性。如派思股份,公司股价曾一度跌破预估的股权质押预警线;17日晚公司预披露了10转20派1.1元的高送转方案,18日公司股价一字板涨停,目前股价已从底部大幅反弹,可能存在的股权质押风险已解除。

短期策略:把握股价逼近预警线和平仓线次新股的交易性机会。目前股权质押业务的质押率一般在30%至50%的水平,鉴于次新股弹性较大、风险较高,质押率相对更低。若以30%测算质押率,同时假定股权质押的融资成本为10%、警戒线为150%、平仓线为130%,那么该次新股的预警线(平仓线)计算公式为:

预警线(平仓线)= 质押股价×质押率×(1+融资成本)×150%(130%)

根据上述公式测算:
目前股价可能低于预警线的次新股有:三联虹普、萃华珠宝、楚天科技、安控科技、欧浦智网、全筑股份、华友钴业、一心堂和陕西黑猫等九家公司;
目前股价可能高于预警线但仍面临风险的次新股有(预警线20%以内):博腾股份、康尼机电、光环新网、迎驾贡酒、南威软件、金一文化、亚邦股份、金盾股份、全通教育、龙马环卫和科隆精化等32家公司。

在上述存在股权质押风险的次新股中,质押股数占总股本比例较高的有:爱迪尔(23%)、三联虹普(20%)、全通教育(18%)、派思股份(16%)、科隆精化(13%)、金盾股份(12%)、华友钴业(12%)和一心堂(11%)。随着年报披露的推进,预计后续不少公司将采取高送转等方案维护股价,建议投资者密切留意上述公司消息面和资金面的变化。综合基本面和当前股价,投资者可留意一心堂和华友钴业。

一心堂:公司是全国连锁药店的龙头,盈利能力和成长能力较好。目前动态市盈率回落至28倍,在医药商业行业内属于中低水平。当前37.80元的股价一方面可能已跌破预警线,另一方面也大幅低于21亿元定增方案的增发价55.64元。与此同时,公司近期披露了10股转10股派5元的高送转方案。

华友钴业:公司是国内最大的钴生产企业,钴产品产量位居世界前列。公司的主营业务主要分为钴产品和铜产品两大块,新能源汽车锂电池对三元正极材料的需求正驱动公司钴产品和镍产品的增长。作为有色金属板块的一员,也有望受益于短期周期板块的上涨。目前股价已大幅低于25.35元的定增预案价格。

风险提醒:大股东未必有足够能力和资源力挽狂澜,仍需警惕自救失败的风险,做好止损准备。