经过本周连续五天的申购,年内第五批新股迎来发行尾声。下周在完成本批最后两家新股申购之后,预计第六批新股批文将核发。与此同时,2015年年报的披露已接近尾声,整体来看次新股业绩继续保持着较高的增速,投资次新股仍有望获得与其成长性相对应的股价上涨空间。

两家新股压轴登场

下周暂时仅有汇嘉时代和金冠电气两家新股网上申购,分别安排在25日和26日。顶格申购的投资者需准备24万元的沪市市值和8.5万元的深市市值。整体来看两家公司基本面一般,具体分析如下:

从行业前景和竞争格局来看,金冠电气优于汇嘉时代。

金冠电气是东北地区的电气设备企业,行业需求与输配电的建设关联度较高。随着智能电网以及城市轨道交通市场的建设发展,输配电及控制设备业仍有一定的成长市场空间。从市场份额来看,2013年公司生产的环网柜市场份额仅3.03%,这显示出行业竞争激烈的形势以及公司竞争优势的不明显。

汇嘉时代是新疆地区的百货零售龙头,然而近年来零售百货行业受电商冲击明显,线下运营模式的转型压力较大。从开店数量来看,虽然公司在新疆地区百货零售企业中排名第二位,但其市场占有率仍只有2.78%,分散的行业格局不利于公司经营竞争的展开。与此同时,作为区域性的百货企业,公司在区域外扩张的难度较大,吸引力不如全国性布局的百货公司。

财务状况方面,金冠电气有较好的盈利能力和资产质量。

金冠电气近三年营业收入和净利润的复合增长率分别达16.57%、13.64%,成长性尚可。2015年毛利率达到42.25%,这也是净资产收益率(17.34%)和投入资本回报率(15.13%)较高的主要原因,盈利能力较好。结合公司仅3%的市场份额来看,目前输配电行业仍具有较好的景气度。近年来公司应收账款增速基本与营业收入增速持平、无长期借款,销售商品收到的现金流常年高于销售收入,整体资产质量较好。

汇嘉时代近三年的营业收入为24.5亿元、25.1亿元及27.4亿元,经营稳步发展,成长性一般。公司毛利率在同行业中处于中下水平,这主要是由其采用联营的商业模式所决定。得益于较高的资产负债率(69.33%),公司的净资产收益率仍能维持在15%以上的水平,但投入资本回报率已低至8.14%,盈利能力堪忧。目前公司有8000万的短期借款和4.2亿的长期借款,加上较高的资产负债率及较低的流动和速动比率,资产质量较差。与此同时,2015年应收账款同比增长47%,预收款项反倒减少11%,显示出公司在供应链中的议价能力式微。

综合考虑,建议投资者后续关注金冠电气(东北电气设备制造商、盈利能力和资产质量较好、潜在的新能源汽车充电桩概念股)。

次新股年报延续高增长

截至21日,已有238家次新股公布了去年年报,占总数的七成。整体来看,次新股业绩延续高增长,板块内部出现盈利集中、强者恒强的特征。具体而言,外延式并购是次新股高增长的结构性因素,中长期需警惕因商誉减值而产生的业绩下滑风险。

次新股整体业绩大幅改善,盈利持续攀升。营业收入方面,238家次新股2015年整体同比增30%,远高于同期上证主板(8%)、中小板(14%)和创业板(29%)。归属母公司股东净利润方面,超六成次新股实现增长,整体增幅81%,如此高的成长性是创业板和中小板(去年净利润同比增长分别为26%、20%)所难以媲美的。

次新股盈利呈现高度集中、强者恒强的特征。净利润前十的次新股合计利润达824亿元,占板块利润的八成,这意味着其余八成公司仅贡献两成利润,充分显示出次新股内部的两极分化。鉴于龙头次新股去年大都出现了业绩井喷,大幅拔高了次新股的整体业绩。若剔除营业收入前十的公司,次新股整体业绩显著回落:营业收入增速从剔除前的30%下降到18%,净利润增速从剔除前的81%大幅回落至32%,成长性与中小创相比已无明显差异。

外延式增长是次新股业绩高增的结构性原因。由于实体经济减速换挡,在大多数行业景气度回落的背景下,单纯依靠内生方式已难以维系高增正,这也是这两年来A股并购重组事件爆发的原因,次新股亦是如此。在2014年以来上市的次新股中,已有近百家公司抛出了再融资方案,其中近两成方案便是为收购其他资产。在剔除营业收入前十公司的基础上,如果再剔除曾在去年发生资产收购的品种,次新股业绩将出现进一步下滑,营业收入从剔除前的18%下降到8%,净利润从32%回落至仅7%的水平。由此可见,外延式并购所带来的业绩并表是次新股业绩高增的结构性原因。

然而,外延式并购带来的增长中长期可能存在业绩地雷。上市公司溢价收购其他资产时,高业绩承诺与高溢价收购相伴相随,收购时所形成的溢价以商誉的形式计入无形资产。根据会计准则,上市公司每年需对商誉进行减值测试:当并购标的业绩不达标时,计提的商誉减值损失便会计入当期损益,拖累当年业绩,如蓝色光标,公司15年业绩大幅下滑的主要原因便是商誉减值。目前来看,2015年度上市公司整体业绩承诺的未达标率已攀升至22%,对于外延预期较强的次新股来说,需警惕未来可能的商誉减值对其业绩的冲击。

综合年报业绩和行业景气度来看,投资者可留意传媒(如国内院线龙头万达院线、江苏地区用户规模领先的有线电视运营商江苏有线)、医药生物(儿科药领军企业葵花药业、生物药研发龙头康弘药业)和食品饮料(养殖业巨头温氏股份、新疆乳业龙头麦趣尔)。