近年来实施股权激励的企业愈发增加。股权激励旨在通过激励机制,解决现代企业中普遍存在的委托代理问题,即所有者(股东)和经营者(管理层)之间所存在的利益不一致情形。为了降低经营者利益最大化可能对所有者权益造成的损害,股权激励将经营者利益与所有者利益进行绑定。国内股权激励的主要形式包括期权、限制性股票和股票增值权。统计表明,在指数底部区域布局股权激励类标的有望获得较为可观的超额收益。因此,目前正是关注具备股权激励概念次新股的好时机。

布局股权激励正当其时

股权激励有助于改善长期业绩。上市公司推行股权激励的目的在于改善经营效率,提高业绩。通过跟踪已实施股权激励的公司发现,此类公司在股权激励实施期间,往往能获得超越行业平均水平的业绩增速和盈利能力。以2014年提出股权激励方案的11家次新股为例,2015年营业收入和净利润的平均增速达到28.45%和35.49%,远高于市场-2.15%和-1.00%的整体增速。与行业相比,东方网力等9家次新股营业收入增速高于行业水平,炬华科技等8家次新股净资产收益率高于行业水平。股权激励对次新股形成的业绩改善将成为其股价上涨的长期基础。

新兴经济正成为激励的新焦点。在过去,股权激励事件有较强的逆周期性:当公司股价和业绩碰到戴维斯双杀时,企业本身有更强的动力推出股权激励计划,因为可以通过更低的成本费用完成激励。然而,随着近年来新兴经济占比的不断扩大,股权激励事件的逆周期性显著下降,这与传媒、消费、旅游等新兴经济的抗周期性有一定关系。随着国家对改革和经济转型的推动,近两年来上市的次新股中新兴经济的占比也在不断扩大。与此同时,次新股上市时间较短且体量普遍较小,其通过股权激励提升经营效率、做大市值的动机更强,因此在股权激励事件的投资中更值得关注。

股权激励带来的机会正在增加。自2006年证监会颁布《上市公司股权激励管理办法》(试行)以来,推出股权激励的上市公司数量不断增加:2009年仅有14例预案,2012年增加到141例,2015年攀升至230例。而推行股权激励公司数的井喷,除与近年来不断增加的上市公司有关外,资本市场的成熟所带来的公司治理制度完善也是重要原因。可以预见,股权激励有望成为继定增重组后,又一值得关注的事件性投资机会。以2014年以来上市的次新股为例,截至6月1日共有89家公司推出了股权激励方案,占次新股总数的近四分之一。

关注两类投资策略

一是关注事件本身带来的公告日效应。按照现行规定,股权激励方案通常需要经历董事会预案、证监会报备、股东大会审议、授权和行权等流程。通过对历史数据的回测,发现在某些特定流程的时间窗口,股权激励事件有较强的公告日效应。其中,预案公告日效应最强,投资者可在市场风险偏好的回升期关注此类事件的交易性机会。

其中,今年5月以来公布股权激励预案的次新股包括:音飞储存、华钰矿业、全志科技、美尚生态、鲁亿通、苏州设计、信息发展、方盛制药等8家公司。

二是关注次新股在激励下的长期价值。从历史经验来看,影响次新股股权激励事件投资收益的主要因素包括三点:一是买入价与行权价之间的折价,二是股权激励方案在总股本中的占比,三是股权激励计划行权要求的严格程度。

首先,在买入折价方面,正如定增策略那般,更大的折价幅度将带来更大的安全边际。截至6月1日,有全筑股份、中文在线、暴风科技、安控科技、全信股份、运达科技等6家次新股出现当前市场价格低于行权价格的现象。

其次,股权激励股份占总股本的比例是衡量激励力度的重要标准。较高的占比意味着管理层和股东的利益捆绑程度更高,管理层更有动力通过做大做强上市公司获得高额的投资收益。其中,正业科技、国祯环保、楚天科技、四方精创、天翔环境、众兴菌业、富祥股份、迅游科技、厚普股份、暴风科技等10家次新股激励股份便超过了当时总股本的4%。

最后,行权方案的严苛程度将影响到业绩的实现及股价的表现。一般而言,行权条件越高表明管理层对公司未来的前景更为看好。对于市场来说,更高标准的行权条件也将增强投资者对企业未来的信心,从而形成对股价的提振。通常来讲,严格的行权条件大都要求激励条件高于公司过往的净资产收益率或同比增速。

综上所述,能较好地满足上述要求的次新股有:正业科技、天翔环境、富祥股份、东方通、歌力思和柯利达。典型的如正亚科技,公司原有主业为PCB辅助材料和PCB检测设备,去年以来围绕自动化设备和中高端材料进行产业链横向整合,如收购拓联电子切入新能源领域、收购集银科技切入液晶模组和背光屏研发。为确保顺利转型,公司于2015年10月发布股权激励方案,向包括中层管理人员、核心业务人员以及部分管理层等在内的136人授予了448.85万股限制性股票,约占当时公司股本总额7.48%,这一比例位居所有次新股之首。业绩考核方面,公司2015年顺利完成净利润增速不低于12%的目标。按照去年3934万元的净利润规模测算,预计今年完成业绩考核目标3495万元的难度不大。

风险提示:投资者仍需谨慎股权激励实施过程中可能出现的停止实施的情形。历史数据表明,方案停止实施后往往伴随着股价下跌。