17日证监会核发了年内第九批新股批文,比预期中提前了整整一星期。本批7家新股中,上海主板有2家、中小板2家、创业板3家。其中,江苏银行或以72.38亿元的募集资金规模刷新年内募资新高。江苏银行获批进一步预示着,新股发行的规模和节奏正逐步放开。除此以外,本周央行年报中所提到的CDR再度成为各大财经媒体的热议话题,投资者普遍表现出对新股扩容的担忧,本文后半部分将对此事件进行简要解读。

本批新股基本面一般

下周新股申购在周一至周四进行,具体安排及对应的顶格市值为:丰元股份(周一,深9.5万)、科大国创(周二,深9万)、江苏银行(周三,沪346万)、海汽集团(周三,沪23万)、吉宏股份(周四,深11.5万)。整体而言,本批七家新股基本面一般,下面进行简要分析:

从行业前景看:爱司凯所属的柔印CTP行业潜力较大。爱司凯的新产品包括柔印CTP和工业喷墨打印头。在柔印CTP方面,由于技术难度较大,目前国内市场基本被国外厂商垄断。公司作为国内最早进行柔印CTP产品开发的厂商之一,相关产品已进入推广阶段。柔印CTP的推出有利于使公司从书刊、报纸、画册等印刷领域逐步拓展至纸包装、塑料包装、金属包装等包装印刷和标签印刷领域,而拥有一定技术优势的公司有望在进口替代的过程中分享更大的红利。

除此以外,世名科技和吉宏股份由于产品与消费行业紧密相连,预计也有较好的前景。其中,世名科技是国内色浆龙头,产品广泛应用于纺织、建筑涂料、工业涂料、造纸、墨水和乳胶等行业;吉宏股份是以快速消费品为核心的包装印刷综合解决方案提供商,主要产品包括彩色包装纸盒、彩色包装箱、塑料软包装、环保纸袋等。下游消费的稳定增长都将推动两家公司的持续发展。

从市场地位看:世名科技、丰元股份和海汽集团为行业翘楚。世名科技在建筑涂料色浆、乳胶色浆和造纸色浆等细分市场处于领先地位,在国内色浆行业的市场竞争中仅次于以希必思、科莱恩和巴斯夫为代表的国际色浆巨头。公司产品销量一直保持着较高的增长速度,其中在乳胶市场中占据较高的市场份额,2012年约为22.03%。丰元股份在草酸行业具有显著的优势地位,从产能、产量和市场占有率来看,公司多年来均位于行业前三位。在被视为草酸行业未来发展方向的精制草酸领域,公司是国内少数生产企业之一,先发优势明显。海汽集团是海南省道路客运龙头企业,在海南省已建立了覆盖全省18个县市的道路客运网络,公司运营的客运场站占海南省道路客运旅客发送量95%以上的市场份额。

从成长能力看:世名科技和江苏银行增速较快。世名科技是本批七家新股中成长能力最好的一家,近三年营业收入年复合增速达18.19%,净利润年复合增速达22.10%。公司主营业务的快速增长得益于公司在产品、服务方面建立起来的优势。报告期内,公司色浆产品在纺织纤维行业的突破也是推动公司业绩大幅增长的关键所在。江苏银行是本批新股中体量最大的一家,是全国第三大城商行。2015年公司营业收入同比增长10.74%,净利润同比增长9.26%,在已上市的16家商业银行中属于中上游水平。然而,随着宏观经济增长的放缓,银行业的增长也愈发受到冲击和影响,公司未来的成长压力料将加大。

从盈利能力看:世名科技和科大国创利润率高。世名科技在本批七家新股中盈利能力最强,2015年毛利率达47.06%,净资产收益率达27.02%,投入资本回报率也达到了22.57%的高水平。公司较强的盈利能力一方面源于公司在技术方面的积累,截至招股书签署日公司已有专利36项,其中发明专利26项;另一方面则与公司较高的市场占有率有关,作为国内色浆行业的龙头企业,公司较强的话语权使其享有了高于行业平均水平的毛利率。科大国创较高的盈利能力则与其产品性质有关,公司主要从事电信和电力行业的软件开发。尽管如此,由于行业软件的竞争也较为激烈,公司毛利率也仅为38.13%,从行业内来看仅中游水平。

从资产质量看:世名科技安全边际高。世名科技的资产负债率为28.50%,近年来现金流和货币资金稳步增长,2015年货币资金和应收票据占总资产的比例达37.92%,应收账款占销售和资产比例也出现了一定的下降,显示出公司流动性较强、资产质量较高。

其余几家公司多少存在一些不尽人意的地方。如爱司凯,尽管公司的资产负债率仅19.91%,由于公司下游客户规模普遍较小,抗风险能力较差,宏观经济疲软对下游客户产生了较大的负面影响。从应收账款来看,2012年以来增长速度较快,2015年底已达到总资产的45.14%,是当年销售收入的72.23%,如此高额的应收款回收恐存在变数。再如丰元股份,公司负债率同样也仅有10.49%,然而公司自2012年以来已连续4年出现现金及现金等价物增加净额为负的情形,这与草酸行业产能过剩不无关系。

从股价潜力看:世名科技和爱司凯潜力更大。世名科技是国内第一家以色浆业务为主的上市公司,概念方面有一定的稀缺性。与此同时,综合盈利能力、成长能力和资产质量来看,公司是本批新股中基本面相对较好的一家。凭借较优的质地和较稀缺的概念,公司上市后股价有一定的表现空间。爱司凯尽管主营胶印CTP业务的增长有进一步放缓可能,然而其柔印CTP和工业喷墨打印头或成为市场关注的重要成长点,公司有望成为工业4.0和3D打印板块的又一概念标的。

综上所述,上述新股中较优的有:世名科技(建筑涂料色浆、乳胶色浆和造纸色浆等细分市场处于领先地位,资产质量较高)和爱司凯(国内胶印CTP品牌商中产品种类最齐全的厂商,柔印CTP行业潜力较大)。

另外,值得一提的是江苏银行。如按照公司披露的募资规模则将出现发行市盈率高于行业市盈率的情形。同时,鉴于银行业普遍低于10倍市盈率的现状,有部分投资者认为该申购存在风险。尽管从营业收入、净利润、市净率、净资产收益率和不良率等指标来看,江苏银行基本面稍好于南京银行,合理市值约为700亿元,也即是按照行业市盈率发行后对应的市值水平;然而鉴于目前新股的炒作已偏离基本面,在游资击鼓传花式炒作的助力下,江苏银行仍有较大概率冲击2000亿的市值规模。加上江苏银行较大的募资总量,有望获得年初以来最高的中签率,建议有市值的投资者积极申购。

如何看央行年报所提到的CDR

6月21日新浪财经报道:央行将研究允许符合条件的优质外国公司在境内发行股票,允许符合条件的优质外国公司在境内发行股票,可考虑推出可转换股票存托凭证(CDR)。此消息一出市场上便出现各种解读,不少媒体及专业人士均将CDR视为解决海外上市红筹股回归以及金融改革提速的标志,然而笔者认为市场上存在不少误读的观点。

一是高估了事件本身的影响。首先,无论是CDR还是境外公司来国内发行股票都已经是老生常谈的话题,早在2002年中信证券便曾提交过相关方案给监管层,2007年牛市期间市场对国际板也有较大呼声。因而事件本身并没有太多的新意。其次,此次CDR的出处源于央行2015年年报,该出版物一年仅发行一次,作为一个资料性的年刊,其所传递出的前瞻性和政策信号相对有限。

二是混淆了CDR和IPO的区别。在当前的弱势市场环境下,投资者一谈新股扩容便色变。与IPO不同的是,CDR本身并不发行股票,股票本身在海外市场是已经发行过的,上市的只是存托凭证。投资者其实是通过购买CDR而间接持有了境外公司的股票,本身并不涉及新股扩容和发行。此外,按照国际通行惯例,CDR上市后仍可随时注销,同时挂牌的市值也不计入总市值的范围。

当然,长久来看CDR也是解决中概股回归的途径之一。尽管此次CDR的提出更多是出于学术而非实践上的探讨,然而CDR可能也是中概股回归的一种路径。目前来看,中概股回归A股一般需要经历VIE拆除、私有化、借壳或IPO等流程,费时相对较长,且支付的制度转换成本和外汇都相对较高,同时容易引发不同市场的制度套利。而CDR的推出则有望解决上述问题,对于中概股回归来说或是优于借壳和IPO的制度选择。

整体而言,在当前的经济条件和市场条件下,CDR从央行年报到真正落地实施仍有相当长的路要走,投资者暂无须担忧由此引发的新股扩容危机。