8月1日晚,万达院线发布公告称,公司决定中止筹划收购万达影视和美国传奇影业的重大重组事项。公司披露了中止事项的三点原因,其中之一与收购标的传奇影业的盈利预测稳定性有关。结合上周曾出现一周内5起并购重组被否的情形,监管趋严的信号仍在释放。鉴于次新股中有不少公司处于停牌推进或已推出重大资产重组预案,此时很有必要留意监管层对并购重组事项可能的关注点,躲避次新股并购重组的雷区。

三家新股质地相对较好

下周新股申购方面,除了本批的3家新股外,还有上一批因发行市盈率高于行业而被推迟申购的花王股份,具体申购安排及相应的顶格申购市值如下:兆易创新(周一,沪10万元)、冰川网络(周二,深10万元)、欧普照明(周二,沪17万元)、花王股份(周五,沪13万元)。本次的兆易创新、冰川网络和欧普照明基本面相对较好,下面进行三家公司基本面的简要评述。

从行业前景看,兆易创新和冰川网络较优。兆易创新从事NOR Flash存储闪存芯片设计,是本土的一家无晶圆厂的芯片设计企业。目前,存储芯片行业总产值已超过800亿美元,其中NAND Flash产值约306亿美元,NOR Flash产值约33亿美元。尽管规模巨大,然而行业产能主要由国外厂商垄断。根据芯媒咨询的行业研究报告,以NOR Flash为例,飞索半导体、美光科技、旺宏电子、华邦电子等美国及台湾厂商垄断了近八成的市场份额。在信息安全日趋重要的背景下,国内政策强力推动国产存储芯片的发展。换而言之,国产替代需求将是未来国产存储芯片爆发的核心逻辑。冰川网络属于网游行业。国内网络游戏行业经过十余年的发展,目前已进入稳定发展期。根据游戏工委发布的《2015年中国游戏产业报告》显示,2015年中国自主研发的网络游戏销售收入达986.7亿元人民币,同比增长35.80%。行业未来的成长性主要源于两方面,一是国内网络游戏用户规模仍将保持较快的增长速度,二是付费用户比例的不断提升。

从市场地位看,欧普照明处行业第一梯队。欧普照明提供照明产品及应用解决方案,在照明产业链中处于相对核心的位置。从2015年44亿元的销售规模来看,公司已处于通用照明市场的第一梯队,在国内家居灯具市场具有较强的竞争实力,行业地位突出。公司在保持国内竞争实力的基础上,积极展开海外市场的布局,目前已先后在迪拜、南非、巴西、印度等地设立了子公司。相比之下,兆易创新和冰川网络的行业竞争实力则相对较弱。兆易创新尽管已是国内NOR Flash存储芯片的龙头企业,但与国外巨头相比仍显示出较大差距,目前公司的市场占有率仅6%。冰川网络2015年营业收入3.7亿元,主要游戏产品仅有两部,与处于行业第一梯队的腾讯、网易、畅游和盛大相比实力差距较为悬殊。

从财务状况看,兆易创新整体基本面较优。整体而言,三家新股都有着不错的盈利能力,2015年净资产收益率均高于25%,投入资本回报率也在20%以上;增长速度也较快,近三年营业收入年复合增速均超过了10%;整体资产质量也较好,资产负债率均低于45%。综合来看,兆易创新的综合素质更高:近三年营业收入和净利润年复合增速分别达到12.49%、35.56%,该增长主要源于近几年来手机存储类芯片需求的爆发;与此同时,凭借Fabless的制造模式,公司资产较小,提升了经营周转速度,一方面使得负债率较低,仅36.58%,另一方面也提高了净资产收益率水平,为31.92%。

综上所述,上述新股中较优的有:兆易创新(国内存储芯片龙头,未来看点在于国产进口替代)和欧普照明(通用照明第一梯队龙头,典型的白马品种)。

躲避次新并购重组雷区

截至8月4日,在2014年以来上市的次新股中,有29家因筹划重大资产重组或拟披露重大事项而处于停牌之中,近六个月内正在进行重大资产重组方案的次新股也达到了24家;两组数据充分显示了次新股资本运作较频繁的特性。考虑到近期次新股炒作之风受抑制,再加上并购重组从严的趋势,关注审核过会情况显得很有必要,有助于我们识别监管风向标,降低踩雷的概率。

从上周被否5家公司的审核意见来看,标的资产的持续盈利能力依然是监管关注的重点。典型的如*ST商城,公司拟以非公开发行的方式收购宜租车联网100%股权。标的资产2013年和2014年连续亏损,尽管2015年扭亏为盈,但2016年至2018年承诺的扣非净利润却高达1.2亿元、1.9亿元和2.4亿元,审核意见认为标的公司的持续盈利能力具有重大不确定性。再如万达院线,尽管是公司主动提出中止收购万达影视的重大重组事项,但考虑到并购标的传奇影业盈利稳定性的问题,有并购重组人士指出,这种情况的出现不排除是公司与监管层进行沟通后,认为审核过会难度较大,主动选择放弃的结果。

后续需留意重组次新股中,并购标的历史与承诺业绩差别较大可能带来过会失败的情形。有重大资产重组预期的次新股尽管在预案披露初期可能会迎来一轮上涨行情,但在发审委审核被否决后,将大概率迎来补跌,如近期被否的宁波华翔、电光科技、新文化等均出现了较大幅度的下跌。在上面提到的24家正在推进重大资产重组的次新股中,有美尚生态、真视通、高伟达、天际股份和富临精工等10家已经进入了证监会受理阶段,其中大多都存在并购标的难以证明持续盈利性的情况,投资者需多一份谨慎。